拆解双威 110 亿豪娶 IJM：如何用“高估值”当钱花，顺势卡位国家级大赛道？ 

Published: 30 Jan 2026

在大马企业界的历史长河中，鲜少有像2026年开年这场并购案一样，既展现了资本运作的精妙，又凸显了产业转型的战略雄心。双威集团（Sunway）拟以110亿令吉收购怡保工程（IJM），这不仅是两个建筑巨头的“强强联合”，更标志着双威的野心变了。它不再满足于盖房子、建商场，而是要更进一步，去竞标和建设那些关乎国家发展的核心大工程，想成为基建领域的“国家队主力”。 

两家公司，两种风格

要理解这宗交易，必须先看清双方背后的“舵手”与资本版图。 

双威自丹斯里谢富年创立以来，一直带着深厚的家族管理色彩。谢氏家族通过约60%的控股权，牢牢掌控着集团的航向。这种结构赋予了双威在战略决策上的极高效率，使其能够从早期的锡矿场开发，成功跨足医疗、教育及高端地产等多元领域，构建起自己的生态圈。 

相比之下，IJM则是大马“机构化”企业的典范。作为一家通过1983年三方合并而成的基建老将，其股权结构更偏向于社会化与机构化。雇员公积金局（EPF）与公务员退休基金局（KWAP）等专业投资机构长期坐镇，使其管理风格更趋向于稳健与透明。 

从商业观察的角度来看，这像是一场基于“互补”逻辑的战略卡位。双威的核心强项在于城镇开发与生态链运营，而 IJM 则在大型公共基建、港口及大道特许经营权方面积累了深厚的底蕴。 

双威之所以选在这个时间点出手，或许是因为观察到了马来西亚正步入“大基建 2.0 时代”。随着 MRT3、大规模数据中心园区等超级项目的招标门槛不断提高，单打独斗的难度显著增加。双威正寄望于借力 IJM 的基建履历来强化其竞争力；而 IJM 则能依托双威更具活力的资本运作，尝试突破传统基建行业相对低迷的估值瓶颈。  

值得注意的是，EPF同时也是双威的重要股东。最新的监管文件显示，EPF在并购消息传出后持续加仓，目前在双威的持股已增至 9.19%，而在IJM 的持股已突破 20%。EPF 此时的双边增持，无疑向市场传递了强烈的信心信号：两家公司合并后或许能通过规模效应减少同业内耗，从而在未来的大型项目中占据更有利的议价地位。 

以股换产的算盘：不仅是保住现金流，更是锁定长期收益 

在收购结构上，双威展现了高超的财务平衡术。通过10%现金 + 90%新股的组合，双威利用了其处于历史高位的股价（RM5.65）作为“交易货币”。 

我们可以算一笔账：若采取全现金收购，双威可能需要额外举债近100亿令吉，以目前4%至5%的企业借贷利率计算，每年仅利息支出就会吞噬掉数亿令吉的净利润。通过换股，双威不仅保住了这笔宝贵的现金流，还通过合并IJM旗下的特许经营资产（如收费大道与港口），每年额外锁定了稳定且可预测的现金流。这种“以股换息”的策略，极大地增强了集团的韧性。

医疗板块IPO的利益博弈：错失红利还是押注未来？ 

关于双威医疗（Sunway Healthcare）上市的利益分配，是目前市场上最关键的财务细节。双威医疗计划在2026年第一季度分拆上市，届时将对双威现有股东进行“10股送1股”的实物派息。由于IJM的并购预计在2026年第三季度才完成，通过换股进入双威的IJM原股东将无法直接获得这笔医疗板块的红利股。这意味着IJM股东在入主双威时，实际上是“溢价”买入了一个已经剥离了部分红利的实体。按研究机构估算，这笔错过的股息价值约为每股18仙。 

然而，投资者需要衡量的是：虽然错过了这 18 仙的红利，两家公司合并后土地储备将激增至5,685英亩，总发展价值（GDV）攀升至1,180亿令吉。对IJM股东而言，这不再是单纯的建筑股投资，而是转型为持有“大马基建 + 综合地产 + 医疗教育”全产业链巨头的长期股权。 

调查风波下的韧性与战略定力 

近期IJM涉及25亿令吉的洗黑钱调查风波，确实为交易增添了一丝变数。然而，双威此次表现得异常坚定，明确表态将按照原定计划推进。这种韧性或许源于双威对其“国家冠军（National Champion）”愿景的深度运筹。从更高维度的视角来看，这类规模巨大的资源整合通常不仅是企业层面的决定，更需要与政策制定者达成某种程度的战略默契或共识。双威的坚定不移，某种程度上反映了其在启动并购前，或许已对政策风向与合规红线有了充分的把握，确保了核心战略路径不因短期杂音而偏移。 

尘埃落定前的思考 

根据目前披露的进程，这宗交易预计将在2026年第三季度正式完成，而在此之前，市场仍将密切关注各方的博弈与调查的走向。无论最终结果如何，这宗交易已为大马企业家提供了极具价值的商业启示： 

善用“估值货币”： 当公司处于增长期、股价估值处于高位时，股票就是最廉价且最强大的扩张工具。双威巧妙利用市场溢价，在不动用巨额现金的前提下，完成了对核心资产的兼并。 

看准风向，谋定而后动： 真正的战略不在于盲目扩张，而在于精准识别行业的大方向。双威看准了国家基建战略升级的长远趋势，将公司的发展逻辑与国家战略对齐，从而识别出真正的机会并制定超越竞争对手的策略。