大马餐饮业的资本局：“卖吃卖喝”也能卖出“天价”？

Published: 6 Mar 2026

马来西亚的资本市场近年来表现得相当活跃。回顾过去一年，大马交易所迎来了60宗IPO，不仅创下了20年来的新高，也让大马成为东南亚最活跃的的IPO市场。与此同时，本地的并购市场也保持了强劲势头，涉及包括基础设施、科技、能源等行业的交易。

进入今年，餐饮业（F&B）接连出现了几宗备受关注的并购。这些“卖吃卖喝”的品牌，到底能值多少钱？我们不妨从商业角度来看看，这些玩家最近都在打什么算盘。

近期F&B并购盘点

2026年2月，市场接连出现了几宗引人注目的F&B并购交易：

首先是来自西班牙的酸奶冰淇淋品牌llaollao。买家Hextar Industries Bhd斥资1.77亿令吉买下了其大马经营公司Woodpeckers Group 51%的股权。这宗交易最稳健的地方在于“保底”：卖家承诺未来三年平均每年赚取2,900万令吉，让买家买得安心。值得注意的是，Hextar正在从传统的肥料业务转型，通过旗下的子公司积极进军餐饮业。除了llaollao，他们还手握瑞幸咖啡（Luckin Coffee）的大马代理权。目前llaollao在全马已有131间分店，而瑞幸咖啡也已迅速扩张至超过60间，显然Hextar正利用雄厚的资本打造一个餐饮板块。

而知名精品烘焙品牌Dotty’s Pastries也迎来了大动作，由本土马来餐饮连锁Cili Kampung Malaysia出资1196万令吉入股一半。Dotty’s由Naza集团创办家族的成员Nadia Nasimuddin创立，当年凭借它的“咸蛋黄可颂甜甜圈（Salted Egg Cronut）”走红，如今拥有JAKIM清真认证的中央厨房。收购方Cili Kampung则主打地道的传统马来菜。这次联手，是想结合Dotty’s的精品烘培知识产权与Cili Kampung的规模化扩张经验，进一步抢占现代马来消费市场和高端咖啡馆市场的更大份额。

至于Kaw Kaw Malaya，虽然店面目前还在筹备阶段，但买家Harvest Miracle Capital Bhd依然愿意投入440万令吉买下40%股权。底气何在？因为该品牌背后的管理团队正是打造了Bungkus Kaw Kaw和Ah Cheng Laksa的原班人马。由于店还没开，这笔钱更像是一种风险投资，但双方谈好了非常细致的还钱计划和退出机制，确保投资者的钱能优先回笼。

都是卖吃的，为什么大家的“身价”差这么多？

虽然同属F&B赛道，但这几宗交易的定价逻辑和架构，反映了资本对品牌在不同阶段的考量。

1. llaollao与Inside Scoop：纯投资vs强强联手

很多人奇怪，llaollao分店开遍全马，为什么市盈率（PE）只有12倍左右？我们可以回顾一下2023年类似的一场冰冻甜点收购：乳业巨头Farm Fresh当时以约16.5倍PE的溢价买下了本土品牌Inside Scoop。

虽然llaollao规模更大，但它更趋向于成熟市场的公允价。相比之下，Farm Fresh买下Inside Scoop是为了战略协同：Farm Fresh自己产奶，买下冰淇淋店能直接打通上下游，将自家奶源转化为高利润的终端零售产品。这种“原料自给自足”带来的增长潜力和成本控制，是Hextar这种纯财务投资难以企及的，因此Inside Scoop拿到了更高的估值倍数。

2. Dotty’s Pastries：战略互补与平台价值

转看Dotty’s Pastries，其交易逻辑更偏向于品牌重塑。买家看中的不只是现有的店面，而是Dotty’s的精品烘培知识产权及其符合清真认证的生产能力。这种交易不单纯追求倍数，而是看重资产整合后，如何利用Cili Kampung的扩张经验，将品牌推向更高端、更具扩展性的清真餐饮市场。

3. Kaw Kaw Malaya：锁定风险的“投行化”打法

对于规模尚小但管理团队经验老到的Kaw Kaw Malaya，其交易带有强烈的“保底”色彩，在锁定下行风险的同时，保留捕捉上行机会的权利。之所以将10倍至15倍EBITDA设定为退出对价，是因为这一区间被视为大马优质餐饮品牌的价值底线。通过这种强制回购或优先退出的条款，投资者确保了即便品牌未能如愿爆发，退出回报依然能与市场一线品牌的估值对齐。

除了上述三宗交易，我们也常听到像华阳咖啡（Oriental Kopi）这样能支撑起更高估值倍数的案例。华阳上市时的招股书标价对应PE为20.3倍，而在2026年初上市后，估值更是冲破了40倍。这种现象首先得益于“流动性溢价”。在资本市场里，能够随时变现且财务完全透明的股票，本身就比私下谈买卖的店面更值钱。

当然，华阳能维持这种天价估值，并不只是因为门店扩张，而是因为它把传统茶餐室做成了可复制的品牌连锁。华阳这几年收入和净利都在增长，在以咖啡馆为核心的同时，也把咖啡、酱料等产品推向零售渠道，让品牌不只局限于门店，而是开始具备类似快速消费品（FMCG）品牌的延伸能力。资本市场看重的，是这种既能开店扩张、又能通过零售放大规模的成长模式，因此更愿意把它当成高成长消费品牌来定价，而不是普通餐饮股。

为什么现在的公司都想往餐饮业钻？

从资本流向来看，诸如Hextar这样的企业进军餐饮并非偶然。这一趋势的背后是马来西亚社会生活方式的深刻转变。根据大马统计局（DOSM）与国库控股研究院（KRI）近年的研究数据显示，餐饮支出已占据大马家庭总支出的约17%，且近一半的食品开销被分配到了外食上。随双薪家庭的普及，现代大马人的生活节奏使得外食逐渐从一种社交选择演变为日常刚需。

此外，在宏观经济波动背景下，消费者表现出明显的“口红效应”。人们或许会削减长途旅行等大额开支，但往往不愿省下几十令吉的小确幸。一份精致的甜点或一勺品牌冰淇淋，既是买得起的轻奢享受，也是低成本的心理补偿。这种通过餐饮获取即时满足感的消费行为，为餐饮业提供了一层天然的防御性外壳。

2026年接下来的看点：谁是下一个资本宠儿？

大马餐饮业的资本热潮才刚开始，多宗备受瞩目的IPO正陆续浮出水面。平价日式寿司连锁Empire Sushi或将率先登场。该品牌在全马已有130多家门店，被视为下一家具规模效应的餐饮连锁代表。紧随其后的是拥有17家门店的老牌面包店RT Pastry，或在2026年前后登陆创业板。

更重磅的IPO动向也在酝酿之中。Tealive母公司Loob Holding已公开表示将坚定推进上市计划，尽管具体日期尚未板上钉钉，但其庞大的海外扩张版图已让市场充满期待。与此同时，关于ZUS Coffee或将筹备上市的讨论也在资本圈持续发酵。获得KWAP等机构注资后，市场传闻其估值已迈入10亿令吉级别。大家都在关注这家数字化咖啡龙头是否会成为下一波餐饮资本化浪潮的焦点。对于投资者而言，这些即将来袭的动作不仅是品牌财富的收割期，也是观察大马餐饮业如何跑出新高度的最佳样本。